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市场观察国内菜粕大幅下跌期价触底反弹头蕊兰

时间：2022年11月25日

市场观察：国内菜粕大幅下跌期价触底反弹

从行情上看，11月份菜粕主力合约 601 跟随国内粕类市场大幅下探，从月度数据上来看，最低点在 11 月 24 日的 1699 元/吨，最高点在 11 月 9 日的 1999 元/吨位置，全月收盘于 1793 元/吨，与 10 月份收盘价 1949 元/吨相比，全月下跌 156 元/吨，跌幅 8%。

11月国内菜粕现货价格主要稳步下跌为主，局部地区大幅下跌，其中广西国产菜粕报价 1840 元/吨，较 10 月 31 日下跌 110 元/吨；湖北国产菜粕报价 2000 元/ 吨，较 10 月 31 日下跌 50 元/吨；沿海加粕价格亦小幅下跌，其中黄埔加籽粕报价 1880 元/吨，较 10 月 31 日下跌 140 元/ 吨；上海加籽粕报价 1950 元/吨，较 10 月 31 日下跌 200 元/吨。

国内市场方面，进入冬季，食用油消费量即将触底反弹。四川地区部分油厂已经开始开会研究 11 月包装菜油需求走强的可能性，并计划于近期开机复产。众所周知，本年度四川产区菜籽压榨量占到整个冬播菜籽产区(包括湖南、湖北、安徽、江苏、江西等省份)的四成以上。换言之，今年新榨国产菜粕总量的 40%出自四川。而冬播产区(内蒙古、青海等省)由于托市政策取消，当地菜籽消耗缓慢，进而外发数量增多，而外发流向恰恰是以四川地区为主。

进口市场方面，据海关数据统计显示，菜籽进口量 2015 年 10 月为 36.47 万吨，同比增加了 97.62%。2014 年 6 月至 2015 年 5 月，累计进口量为 444.9 万吨，比上一年度同期增加了 3.09%。国产菜籽预计将出现较高幅度的减产，需要进口菜籽补充缺口。展望 2015/16 年度国内菜籽进口量将达到 470 万吨。展望 2016/17 年度菜籽进口量为 480 万吨。

消息面上，美国农业部发布的 11 月份供需报告将全球油菜籽产量预测数据上调至 6710 万吨，因为加拿大的产量增幅大于澳大利亚、巴基斯坦和俄罗斯的产量降幅。其中，2015/16 年度加拿大油菜籽产量预计为 1550 万吨，比上月预测值高出 120 万吨，不过比上年减少 91 万吨。基于此，2015/16 年度加拿大油菜籽出口预测数据上调 40 万吨，为 820 万吨，因为产量数据上调，对中国的销售有望增加。

替代产品方面，今年我国大豆进口量将有8000 万吨左右，进口豆油)、棕榈油、菜油，以及豆粕、菜粕的数量也将达到历史高位。如果按油菜籽一亩产量 0.2 吨来推算，我国进口的这些植物油料、油脂和植物蛋白折算后需要用高达数亿亩的土地才能生产出来，一旦国际油料与油脂市场发生较大波动，肯定会对国内油料、油脂市场形成巨大影响。

操作建议

在操作上，综合来看，国内菜粕市场压力重重，短期难以摆脱弱势行情，但国内菜籽收购量有限，油厂加工利润低迷影响开工数量，一定程度上限制了下跌幅度。菜粕 601 合约 1700-1800 区间附近存在一定支撑，近期仍建议关注 1800 元/吨位置附近支撑是否有效，我们预计后期期价将延续弱势整理，在操作上建议空近多远，防范风险，以套利为主。

一　期现货行情回顾

我们从 11 月份的日 K 线图上可以看出，基本上 11 月份菜粕主力合约 601 价格延续上个月下跌趋势，并加速下行，大幅下跌探底后触底反弹，录得合约新低，继而在底部区间震荡整理。数据上看，最低点在 11 月 24 日的 1699 元/吨，最高点在 11 月 9 日的 1999 元/吨位置，全月收盘于 1793 元/吨，与 10 月份收盘价 1949 元/吨相比，全月下跌 156 元/吨，跌幅 8% 。

截止 11 月 30 日菜粕 601 合约成交量为 2010 万手，持仓量为 29 万手；菜粕 605 合约成交量 581.2 万手，持仓量为 32.2 万手。

11月国内菜粕现货价格主要稳步下跌为主，局部地区大幅下跌，其中广西国产菜粕报价 1840 元/吨，较 10 月 31 日下跌 110 元/吨；湖北国产菜粕报价 2000 元/吨，较 10 月 31 日下跌 50 元/吨；沿海加粕价格亦小幅下跌，其中黄埔加籽粕报价 1880 元/吨，较 10 月 31 日下跌 140 元/吨；上海加籽粕报价 1950 元/吨，较 10 月 31 日下跌 200 元/吨。

11月国内菜粕基差较上月变化较大，截止 11 月 30 日菜粕基差为134 元/吨，较 10 月 31 日下跌 309 元/吨， 11 月份期间基差变化较剧烈，不过预计后市基差变化将趋于平稳，在 150 元/吨附近徘徊。

二　菜粕影响因素分析

( 一 ) 国内菜籽种植面积将减少，短期供应无忧

长江及洞庭湖、鄱阳湖流域自古以来就是我国著名的鱼米之乡，流域内农民种植油菜与喜食菜油的传统由来以久。不过，目前当地农民种植油菜的积极性越来越低，油菜产业全面萎缩。初冬，正是长江及洞庭湖、鄱阳湖流域农民移栽油菜和间苗的重要时间节点，但期货日报记者在湖北、湖南等地调研时发现，今年沿江流域油菜种植面积大量减少，昔日农田里的主角——油菜已沦为配角，同时农田撂荒现象很普遍。今年油菜籽收购价低，每斤只有 1.7 －1.85 元，比去年的每斤 2.60 元少了快一块钱了。钟祥市磷矿镇梁桥村村民曾宏伟告诉记者，今年油菜籽市场价格远远低于往年，很多农民种油菜亏了本。因此，在今年玉米和水稻收割以后，大量的油菜田被改种小麦，有些农户由于劳动力少，干脆什么都不种，直接撂荒。

进入冬季，食用油消费量即将触底反弹。四川地区部分油厂已经开始开会研究 11 月包装菜油需求走强的可能性，并计划于近期开机复产。众所周知，本年度四川产区菜籽压榨量占到整个冬播菜籽产区 ( 包括湖南、湖北、安徽、江苏、江西等省份 ) 的四成以上。换言之，今年新榨国产菜粕总量的 40% 出自四川。而冬播产区 ( 内蒙古、青海等省 ) 由于托市政策取消，当地菜籽消耗缓慢，进而外发数量增多，而外发流向恰恰是以四川地区为主。由此看来，四川地区油厂开机复产，将很大程度的影响全国菜粕供应水平，供应面压力陡增势必导致本已孱弱的菜粕行情更是雪上加霜。

冬季是国内水产养殖淡季，加之美国大豆丰收上市，因此，最近一段时间，国内菜粕持续下滑。不过，国内菜籽压榨依旧亏损，企业普遍停机，菜粕库存偏紧，并且冬季存在一定的冬储需求。

( 二 ) 油菜籽进口量与压榨利润情况

据海关数据统计显示，菜籽进口量 2015 年 10 月为36.47 万吨，同比增加了97.62% 。 2014 年6月至 2015 年5月，累计进口量为444.9 万吨，比上一年度同期增加了3.09% 。国产菜籽预计将出现较高幅度的减产，需要进口菜籽补充缺口。展望2015/16 年度国内菜籽进口量将达到470 万吨。展望2016/17年度菜籽进口量为 480 万吨。

目前我国菜粕供应对进口菜籽依存度较大， 2015 年油菜籽托市收储政策缺失后，菜籽价格出现大幅回落，令进口菜籽丧失了价格优势，并不利于中产期菜籽进口；并且今年受到加拿大气候变化的影响，产量预期调降，而加拿大菜籽需求旺盛的情况下，进口菜籽或将受到价格的制约而难以继续增持。

从国产油菜籽的压榨利润情况来看，本月绝大多数地区压榨利润仍为负值，截止 11 月 30 日湖北地区的国产菜籽压榨利润为 -232 元/吨，江苏地区的国产菜籽压榨利润为-232 元/吨。

( 三) 全球油菜籽供应减少

美国农业部发布的 11 月份供需报告将全球油菜籽产量预测数据上调至6710 万吨，因为加拿大的产量增幅大于澳大利亚、巴基斯坦和俄罗斯的产量降幅。其中，2015/16 年度加拿大油菜籽产量预计为 1550 万吨，比上月预测值高出 120 万吨，不过比上年减少 91 万吨。基于此， 2015/16 年度加拿大油菜籽出口预测数据上调40 万吨，为820 万吨，因为产量数据上调，对中国的销售有望增加。欧盟方面，据法国分析机构--战略谷物公司发布的数据报告显示， 2015/16 年度欧盟油菜籽产量预计为2170 万吨，高于早先预测的2140 万吨，不过比上年减少11%。因油菜籽种植相对不受欧盟农户的欢迎。总的来看，全球油菜籽减产预期依旧，尤其是加拿大和中国，但减产的幅度有所改善。另外，较小的体量使得油菜籽自身供需对价格的影响受到来自大豆及对应下游产品价格的制约而有所削弱。因而，市场对油菜籽减产预期的反应显得相对平淡。

( 四)水产养殖低迷，短期菜粕供应紧张将有所缓解

春节以来，淡水鱼类价格持续低迷，养殖户惜售心态严重，导致存塘鱼整体数量明显增高，水产品滞销状况严重。今年长江中下游地区存塘鱼量较历年同期高出40-50%，销售情况较好的企业存塘量亦逾20%。受此影响，今年第二季度育苗投放时间大幅延后，养殖场补苗意愿较弱，使得 7-9 月份水产养殖饲料需求传统高峰推迟，市场终端购销呈现旺季不旺的反常态势。

沿江菜粕货源稀少，少部分厂即使有库存，也暂无加工计划。供应仍关注沿海地区，且加籽粕质量稳定也令其易获得饲料企业青睐，因计划性检修及船期推迟原因，沿海菜粕库存处于低位，据天下粮仓统计，截至 11 月 21 日，两广油厂菜粕有 9000 吨，福建油厂 2000 吨，北方油厂菜粕零库存，从 9 月下旬开始，菜粕库存一直处于偏水平，福建区提货仍需要排队，这些均在一定程度上限制菜粕跌幅。进入 10 月下旬，沿海菜籽油厂陆续恢复生产，预计 11 月份供应紧张局势有所缓解。因对后市不乐观，今年饲料企业冬储意愿薄弱，如若冬储仍未对行情产生有效拉动，供应增加后，菜粕价格或有补跌可能性。

(五)菜粕替代品情况

有关部门公布的预测数据显示，今年我国大豆进口量将有8000 万吨左右，进口豆油、棕榈油、菜油，以及豆粕、菜粕的数量也将达到历史高位。如果按油菜籽一亩产量 0.2 吨来推算，我国进口的这些植物油料、油脂和植物蛋白折算后需要用高达数亿亩的土地才能生产出来，一旦国际油料与油脂市场发生较大波动，肯定会对国内油料、油脂市场形成巨大影响。

另外今年进口DDGS 数量继续增加。2015年1-10 月我国累计进口DDGS 数量为593.6 万吨，超过去年全年进口数量541.5 万吨，较去年同期的519.6 万吨增长 14.2%。由于今年进口DDGS 政策相对不稳定，目前港口仍有不少积压的进口DDGS。由于 DDGS 保质期不长，后期不排除低价处理的情况发生，对菜粕价格形成潜在的压制。

更为引人注目的是国产DDGS 的竞争力。由于今年玉米价格显著走低，加之黑龙江、吉林等玉米主产区省份提高玉米加工补贴，以缓解庞大的玉米库存压力，玉米加工副产品的价格也随之走低。DDGS 作为玉米乙醇的副产品，在玉米乙醇价格跌幅有限的杠杆作用下，DDGS 的跌幅较玉米更甚。目前黑龙江DDGS 价格约1050 元/吨，较年初的2200 元/吨已跌去一半。目前广州DDGS价格1550 元/吨，与进口DDGS 价格相当，即国产DDGS 价格已开始占据优势。

三　菜粕技术分析

从技术上看，菜粕主力合约601 整体延续上个月下跌趋势，大幅下探后触底反弹，大幅下探录得合约上市以来新低 1699 元/吨，并维持在底部区域震荡整理走势。菜粕合约601 在1700 元/吨整数关口获得支撑后迅速反弹，上涨至1860 元/吨位置附近承压回落，开始震荡整理走势。近期仍在在20 日均线下方弱势运行，中长期均线仍趋向下方，MACD 指标仍在负值区间运行，DIFF 与DEA 两线扩大后又缩小并交叉。菜粕合约601基本面支撑力度有限，可能会受制于替代品DDGS 价格低廉且供应增加影响弱势下行，但短期内菜粕现货供应数量有限的情况下，料下行空间有限。

四　下月走势展望及操作策略

综合来看，国内菜粕市场压力重重，短期难以摆脱弱势行情，但国内菜籽收购量有限，油厂加工利润低迷影响开工数量，一定程度上限制了下跌幅度。菜粕601合约1700-1800 区间附近存在一定支撑，近期仍建议关注1800 元/吨位置附近支撑是否有效，我们预计后期期价将延续弱势整理，在操作上建议空近多远，防范风险，以套利为主。